Inditex ha publicado este miércoles los resultados de su primer trimestre fiscal (1 de febrero a 30 de abril) de 2021, sabemos que se han hecho de rogar pero por fin podremos analizarlos con el grado de detalle que nos caracteriza. Antes de comenzar con el análisis fundamental de las cifras, empezaremos como siempre con el análisis técnico del grupo para ver cómo ha impactado la publicación del resultado en la apertura en su precio de cotización. Sentimos comunicarles que no traemos buenas noticias. La acción de Inditex, en el momento de la realización de este análisis, ha caído en un 2,01% respecto al cierre del martes, un importante descenso intradía no visto por ejemplo durante todo el mes de mayo ni en lo que llevamos del mes de junio... y ha cerrado la sesión con una caída del 2,17%. 

Sin más dilación, vayamos con los resultados del grupo. La facturación de Inditex en su primer trimestre fiscal ha sido superior en un 50% a la cifra del mismo periodo del anterior ejercicio, por lo que parece que se ha adaptado progresivamente a la situación “pandémica”. La cifra de ventas ha pasado de ser de 3.303 millones de euros (M€) en el primer trimestre fiscal de 2020 a 4.942 M€. Destaca el especial incremento de las ventas online entre períodos a tipo de cambio constante, que ha sido de un 67%. Todo ello sin poder disponer aún de un 24% de su horario comercial habitual y de permanecer un 16% de sus tiendas cerradas. Esto puede explicar que las ventas en tienda y online a tipo de cambio constante aún sean un 11,5% inferiores respecto a su primer trimestre fiscal de 2019 (cuando fueron de 5.927 M€). Asimismo, no hay que olvidar que Inditex ha continuado con su estrategia de cierre de tiendas pequeñas para abrir otras más grandes: al cierre de abril, tenía 6.758 tiendas, 71 menos que al cierre del ejercicio 2020 (1 de febrero de 2020 a 31 de enero de 2021) y 654 menos respecto al periodo febrero-abril de 2020.

Las ventas ascienden a 4.942 M€ (+50%) y las ventas ‘online’ suben un 67%, pero a tipo de cambio constante aún son 11,5% inferiores respecto a su primer trimestre fiscal de 2019. Además, tenía el 16% de las tiendas cerradas por el Covid, aunque sigue cerrando tiendas pequeñas

Este incremento de las ventas del grupo en el primer trimestre de 2021 respecto al mismo periodo del año anterior se ha visto simétricamente reflejado en la variación en el margen bruto en términos porcentuales relativos, que ha pasado del 58,4% al 59,9% sobre ventas, 152 puntos básicos más respecto a 2020, y 47 respecto a 2019. El margen bruto de Inditex ha aumentado un 54% desde el primer trimestre fiscal de 2020 hasta el primero de 2021, pasando de 1.930 M€ a 2.962 M€. Este incremento porcentual entre períodos aumenta sobremanera cuando llegamos al Ebitda, cifra que refleja la capacidad de generar recursos del grupo. El Ebitda de Inditex en su primer trimestre fiscal ha subido un 155% frente al de hace un año, pasando de los 484 M€ a los 1.235 M€, es decir, el grupo ha gestionado de manera excelente sus gastos corrientes durante el período.

Finalmente, toca tratar la evolución del beneficio neto del grupo en iguales términos comparativos. El resultado neto de Inditex en el primer trimestre fiscal de 2021 se ha situado en los 421 M€. Si bien, esta cuantía no parece especialmente significativa de manera comparativa con el Ebitda hasta el cierre del trimestre, sí lo es si la comparamos con el beneficio neto obtenido a cierre del primer trimestre fiscal de 2020 que fue negativo: en concreto de -409 M€. “Los resultados de Inditex muestran una progresiva recuperación de las operaciones, pese a haberse visto afectados por la actual crisis sanitaria con cierres temporales de tiendas y restricciones a su operación en mercados clave como Reino Unido, Francia, Alemania, Italia, Portugal y Brasil”, ha destacado el presidente del grupo textil, Pablo Isla, en la conferencia con analistas. 

El Ebitda sube un 155%, a 1.235 M€, es decir, el grupo ha gestionado de manera excelente sus gastos corrientes durante el período. Por su parte, el resultado neto pasa de un negativo de 409 M€ a un positivo de 421 M€ en un año

Dejando a un lado la cuenta de pérdidas y ganancias del grupo, no queremos ser exhaustivos y cansar a nuestro lector en esta bonita mañana de miércoles, vayamos con el estudio de otros estados financieros del grupo como son el balance y el estado de flujos de efectivo, centrándonos en la deuda a corto plazo y en la posición financiera neta del grupo.

El pasivo corriente de Inditex ha aumentado desde el primer trimestre fiscal de 2020 en 1.601 M€, hasta situarse en 7.362 M€, es decir, las deudas que vencen a corto plazo del grupo se han incrementado entre períodos. Esto a priori puede suponer un problema de liquidez, pero tranquilos, no se apresuren a sacar conclusiones todavía, echemos un vistazo a la posición financiera neta, a ver si ha mejorado en iguales términos comparativos.

El pasivo corriente aumenta en 1.601 M€, a 7.362 M€, pero la posición financiera neta lo hace en 1.424 M€, hasta 7.176 M€

La posición financiera neta de Inditex se ha incrementado entre el primer trimestre fiscal de 2020 y el mismo período de 2021 en 1.424 M€, hasta alcanzar los 7.176 M€. Más importante aún es que la caja y equivalentes han aumentado en iguales términos comparativos en más de un 50%, hasta los 7.084 M€, lo que indica que la evolución positiva de la posición financiera neta del grupo se debe al buen hacer operativo y no a financiación externa o a inversiones acometidas durante el período, como si ocurría en el primer trimestre fiscal de 2020 con inversiones financieras temporales de 2.506 M€.

Como conclusión, queremos reflejar, que la presentación de cifras de Inditex no es acorde a un grupo empresarial de su magnitud, ya que refleja poca o muy poca información. Echamos en falta algo tan relevante como el estado de flujos de efectivo o el estado de cambios de patrimonio del grupo. Si bien los resultados del primer trimestre fiscal presentados han sido buenos, aumentando de manera considerable respecto a los de hace un año, el mercado no ha percibido dicha bondad, o quizás sabe algo que nosotros no sabemos, ya que el precio de la acción del grupo ha sido inferior en un 2,01% en el momento de la realización de este análisis respecto al cierre del martes (día en que bajó un 0,25%) y ha acabado la sesión con una caída del 2,7%. Eso sí, no hay que olvidar que el pasado lunes, la cotización de Inditex cerró con una subida del 2,24%... y puede que se considerara como un premio adelantado ante las cifras que se han publicado este miércoles.