Próximos ya a las fiestas navideñas, llegan los resultados de Inditex correspondientes al tercer trimestre fiscal (agosto a octubre) y por ende, los acumulados en los nueve primeros meses (febrero a octubre) de su presente ejercicio fiscal. La reacción del mercado -y por tanto, de los inversores- ha sido bastante buena: la cotización de la primera empresa en capitalización dentro del Ibex 35 sube un 2,22%, a 25,31euros (€), frente a un selectivo español bastante plano (+0,09%). Dicha cotización refleja que el CEO, Óscar García Maceiras, que no tenía ninguna experiencia de gestión pero mucha en el ámbito jurídico, y la presidenta no ejecutiva, Marta Ortega, han logrado superar el batacazo de la salida de Pablo Isla (ahora metido a productor de cine) y del cese de la actividad en Rusia, al mismo tiempo que han seguido elevando los resultados. 

El precio de la acción de 25,31€ de este miércoles supera con creces el de 18,948€ que marcaba el pasado 31 de marzo, cuando se produjo oficialmente la salida de Isla, Inditex perdió la primera posición como la empresa más capitalizada del Ibex 35 e Iberdrola le dio el sorpasso. Asimismo, también supera el de 19,264€ registrado el pasado 1 de abril, el primero bajo la presidencia de Marta Ortega, y el de 19,004 euros del pasado 7 de marzo, día en que se anunció la decisión de cesar la actividad en Rusia. Y cuando se conocieron los resultados del primer trimestre fiscal (febrero-abril) el pasado 8 de junio, Inditex dio el sorpasso a Iberdrola y recuperó el trono en capitalización del Ibex 35. Eso sí, la actual cotización de Inditex (25,31€) aún está algo por debajo de la que tenía el 30 de noviembre de 2021: ese día se conoció el relevo sorpresa dentro del grupo (García Maceiras pasaba a ser CEO de forma inmediata, Isla seguiría como presidente hasta el 31 de marzo de 2021 y un día después Marta Ortega ascendería a presidenta no ejecutiva) y la acción cayó un 6,10%, a 26,688€.

Eso sí, la actual cotización de Inditex (25,31€) aún está algo por debajo de la que tenía el 30 de noviembre de 2021, día en que se conoció el relevo sorpresa y la acción cayó un 6,10%, a 26,688€

Tras el paseo por la cotización, vayamos a los resultados. El líder mundial del textil, que tiene como CEO al abogado del Estado Óscar García Maceiras desde hace poco más de un año, continúa “obnubilando” gran parte de la prensa económica con la continua progresión de sus resultados trimestrales, ya que sólo en el tercero ha logrado un beneficio neto récord de 1.301 millones de euros (M€). Y en el conjunto de los nueve primeros meses (febrero a octubre) de su presente ejercicio, el resultado neto ha sido de 3.095M€, un 23,8% superior al registrado en el mismo periodo del ejercicio precedente, pero que como ya observamos en el anterior trimestre hay claroscuros.

Las ventas continúan su progresión y han llegado a los 8.211M€ (+11,1%) entre agosto y octubre, superando lo previsto por los analistas, gracias al mayor tráfico en las tiendas y a los mayores precios. En el conjunto de los nueve primeros meses, las ventas han ascendido a 23.055M€, un 19,3% más en términos porcentuales, con aumentos en todas las áreas geográficas y nuevo récord en las ventas online, pero atentos porque se ha moderado su crecimiento respecto al registrado en el trimestre precedente, cuando el aumento interanual fue del 24,4%. Esto puede ser especialmente preocupante, primero por la proximidad de las fechas prenavideñas, que históricamente son cruciales para las ventas del ejercicio, y después por el esfuerzo en el incremento del inventario. En concreto, este último ha crecido un 27,4%, hasta los 4.650M€ de existencias, las cuales han sido un 27,3% superiores a las registradas en el mismo periodo de 2021, y como consecuencia de ello han aumentado un 13,9% los acreedores, hasta los 9.235M€. Todo ello con el fin de evitar posibles tensiones en la cadena de suministros, por lo tanto, los costes de ventas, que ascienden a los 9.523M€, han tenido un incremento del 20,3% interanual. El margen bruto ha crecido un 18,6%, hasta alcanzar los 13.532M€, que en términos porcentuales supone una bajada de un 0,3%, situándose en el 58,7%, por lo que continúa manteniendo su previsión de que el margen se mantenga en un +/- 0,5% en el conjunto del ejercicio (el cual finalizará el próximo 31 de enero) respecto al anterior (cerrado el 31 de enero de 2021).

Las ventas ascienden a 23.055M€ (+19,3%), pero se modera su crecimiento respecto al trimestre anterior (+24,4%). Esto puede ser especialmente preocupante, primero por la proximidad de las fechas prenavideñas, que históricamente son cruciales para las ventas del ejercicio, y después por el esfuerzo en el incremento del inventario (+27,4%)

La inflación sigue siendo un “martillo” en la cifra de gastos de explotación, que han ascendido a 6.990M€, siendo un 17,4% superiores al mismo periodo del 2021, un crecimiento que ha seguido estando por debajo del de las ventas (+19,3%). Esta misma mañana se ha conocido que la tasa interanual del IPC en España en noviembre se ha situado en el 6,8% (+1,3% interanual), confirmando el dato adelantado por el INE hace unas semanas, pero en la zona euro estamos hablando de previsiones aún por encima del 10%, y en el resto de las áreas no tienen mejores noticias. Por tanto, esta partida puede ser clave en la cuenta de la compañía en lo que resta de ejercicio, aún así el resultado operativo (ebitda) ha subido a 6.520M€ (+20,1%).

Cifras de Inditex en los nueve primeros meses del ejercicio fiscal 2022

La partida de Otros resultados, que contempla los gastos estimados por los cierres de las tiendas en Rusia (negocio que ha vendido al grupo emiratí Daher) y Ucrania, se ha visto incrementada en el tercer trimestre en 15M€, por lo que al cierre de octubre ascendía ya a 231M€. Veremos al final el coste total de esta decisión, que por otra parte se me antoja claramente oportuna. Después de amortizaciones, que ascienden a 2.122M€, en línea con las del mismo periodo de 2021, el resultado de explotación (ebit) asciende a 4.177M€, un 26,8% superior al de hace un año, lo que supone un margen del 18,1% sobre ventas, un 1,1% más.

La partida de Otros resultados, que contempla los gastos estimados por los cierres de tiendas en Rusia (negocio que ha vendido al grupo emiratí Daher) y Ucrania, se incrementa en el tercer trimestre en 15M€, por lo que al cierre de octubre asciende a 231M€

El resultado financiero se ha incrementado en un 71%, hasta los 171M€, por los 90M€ más registrados en las pérdidas netas por diferencias de cambio. La situación económica global está impactando también en los ingresos en las diferentes áreas a la hora de su traducción a euros en las cuentas consolidadas, más teniendo en cuenta la amplitud de mercados en los que opera. La posición financiera neta se mantiene en una posición de 9.980M€, 411M€ superior a la del ejercicio anterior, pero hay que tener en cuenta que a esta misma fecha los acreedores corrientes ascienden a 9.235M€, 1.131M€ más que en el ejercicio precedente, como ya hemos visto a consecuencia de la anticipación en las compras de existencias. Así, el apalancamiento se ha incrementado en unos 720M€ más respecto al pasado 2021, que se situaba en unos 745M€. Además, el fondo de maniobra operativo también ha aumentado, pasando de -3.545M€ a -3.605M€, por el crecimiento de las existencias, que incrementa también las deudas con proveedores. 

Vuelvo a hacer la misma reflexión de que a mi parecer el riesgo financiero que toma Inditex con este crecimiento en su apalancamiento y adelanto de compras de existencias se va incrementando trimestre a trimestre: La situación económica es bastante incierta y delicada, una estación climática anómala u otro timo de alteración en stocks que no se acerquen a gustos de la clientela pueden significar un importante golpe en la cuenta de resultados y en su liquidez, a pesar de los desfases entre cobros al contado y pagos aplazados.

Inditex pondrá en marcha su negocio de moda de segunda mano con Zara en otros de sus principales mercados tras testarlo en Reino Unido, sigue apostando por ‘megatiendas’ y mantiene subidas selectivas de precios “de medio dígito simple” para el cuarto trimestre 

Pero lo real en el trimestre es el optimo resultado obtenido, en el actual contexto económico, y la consolidación de un modelo de compra online que abarata costes y ha superado su bondad en un periodo como el que hemos vivido en la pandemia de Covid.

Paralelamente, en la conferencia con analistas, García Maceiras ha anunciado que pondrá en marcha su negocio de moda de segunda mano con Zara en otros de sus principales mercados en 2023, tras testarlo en Reino Unido el pasado noviembre, y también que inaugurarán una nueva ‘megatienda’ de Zara en Campos Elíseos (París) en el primer semestre del próximo año, similar al abierto en Plaza España (Madrid) el pasado abril y al de Battersea (Londres) que se abrió el pasado octubre. “Son el tipo de proyectos en los que estamos centrados ahora”, ha referido el CEO. Asimismo, Inditex mantiene subidas selectivas de precios “de medio dígito simple” para el cuarto trimestre en un contexto marcado por la guerra de Ucrania y la inflación y en marzo dará a conocer su decisión sobre posibles nuevos incrementos de cara a la temporada de primavera-verano, según ha señalado su director de Mercado de Capitales, Marcos López.