Marta Campello, licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Comercial de Deusto y 22 años en Abante, nos cuenta en esta entrevista, entre otras cosas, que tan solo en 6 ocasiones en los últimos 150 años “el mercado americano ha subido más de un 25% durante dos ejercicios consecutivos”, que China está en un momento “interesante y delicado” y que, sin atreverse a opinar sobre las cripto, “estamos viendo movimientos muy bruscos y un tanto especulativos en ese mercado”.

Asegura que Abante no hace previsiones sobre las bajas de tipos, y que le preocupan tanto Alemania… “necesita reimpulsar una economía maltrecha”, como Francia que “necesita reformas urgentes”.

Así que, sin más preámbulos, comenzamos este repaso por la actualidad de los mercados y por la situación macro en general…a las puertas de decir “adiós” a este 2024.

-A punto de terminar 2024. ¿Qué es lo que le ha sorprendido de este año y qué es lo que ha cumplido con sus expectativas?

Me ha sorprendido la tremenda fortaleza del mercado americano, la fortísima reacción del mismo tras las elecciones americanas y lo complicado que ha sido, de nuevo, el mercado de renta fija. En particular, para los activos con duración.

Lo que ha cumplido con nuestras expectativas ha sido el entorno macro la actuación de los bancos centrales. No veíamos demasiados motivos para que los tipos se bajaran tanto y tan rápido como los mercados anticipaban hace 12 meses.

¡Hay que estar pendientes de lo que dice Trump siempre!

-Nos decía uno los expertos recientemente entrevistado que veía un exceso de optimismo no justificado. ¿Lo comparte?

Vemos bastante optimismo alrededor de ciertos temas, sobre todo en Estados Unidos. Si es o no justificado, me cuesta más opinar.

-¿Qué puede ocurrir el año que viene si los tipos en Estados Unidos, incluso en Europa, bajan más despacio de lo previsto?

Si esto es así es porque, o bien la inflación se muestra más persistente de lo deseable, lo cual sería mala noticia para los mercados, o bien porque tanto la actividad como el mercado laboral continúan muy fuertes, lo cual sería positivo, sobre todo, para los beneficios empresariales. Este escenario es más probable en Estados Unidos, donde la inflación aún no ha caído por debajo del 2%, pero tanto la actividad como el mercado laboral permiten ser optimistas. En Europa tenemos el escenario algo más complicado. La inflación no está aún donde al Banco Central le gustaría pero el escenario macro de los países “core” es complicado y un cierto estímulo por parte de los tipos sería muy bienvenido.

-Por cierto, ¿Cuántas bajadas prevé usted?

En Abante no hacemos previsiones de bajadas de tipos.

-¿Será 2025 el año de Europa?

Europa necesita un revulsivo, en todos los sentidos. Ojalá los políticos y las instituciones se pongan a ello y vuelva poco a poco la confianza en el mercado europeo. Ahora mismo el nivel de pesimismo es tan tremendo que un pequeño catalizador podría dar aire al mercado.

El recrudecimiento de la guerra comercial y la imposición de aranceles es una amenaza no solo para China, sino para Europa, Mexico, Canadá

-¿Qué tendría que ocurrir para que así fuera?

Reformas, más unión, menos regulación y menos burocracia. Un ambiente pronegocio y que los beneficios empresariales acompañen.

-¿Ve a la actual Comisión, recién estrenada, preparada para liderar el cambio?

Creo que voy a ser políticamente incorrecta, pero mi respuesta es no.

-¿Le preocupa más Alemania o Francia?

Me preocupan ambas por razones distintas. Alemania es más pragmática y necesita reimpulsar una economía maltrecha, pero está atravesando un bache complicado. Francia necesita reformas urgentes, pero no veo voluntad política ni el clima adecuado para poder llevarlas a cabo.

-Creo que el mercado estadounidense ha marcado 54 máximos este año. Es una pasada ¿no?

Suele decirse que el estado natural de los mercados es estar en máximos históricos.

Normalmente los inversores no reconocemos que estamos en una burbuja hasta que esta explota

No obstante, el recorrido del S&P500 este año es impresionante. E imbatible. Tan solo en 6 ocasiones en los últimos 150 años el mercado americano ha subido más de un 25% durante dos ejercicios consecutivos, lo cual nos da muestras de una cierta excepcionalidad.

-¿Qué ‘conjunción planetaria’, (tal y como dijo Leire Pajín, ministra con Zapatero), se ha producido para ocurra esto?

Las conjunciones planetarias son relativamente comunes, así que tampoco hay que buscar explicaciones demasiado alambicadas. Fortaleza de los resultados, liderazgo tecnológico, dominio en el ámbito de la inteligencia artificial, autosuficiencia energética y un cambio político favorable para los mercados. Ah! Y el beneplácito de los inversores.

-Un Estados Unidos con Donald Trump al frente, ¿mantendrá su liderazgo?

A corto plazo parece difícil desbancar a Estados Unidos de su posición de liderazgo. No obstante, Trump es impredecible y podría terminar tomando alguna decisión de efectos indeseados.

-¿Cree que nos acecha algún tipo de burbuja,…en los mercados, en la IA…?

Es una pregunta difícil. ¿Aplicará el “this time is different”? normalmente los inversores no reconocemos que estamos en una burbuja hasta que esta explota. Los movimientos que hemos visto recientemente en algunas compañías que no tienen beneficios (unprofitable o meme stocks), el mundo de la computación cuántica y las criptomonedas no me dejan demasiado tranquila.

Estados Unidos: fortaleza de los resultados, liderazgo tecnológico, autosuficiencia energética y un cambio político favorable para los mercados. Ah! Y el beneplácito de los inversores

Tampoco el apetito de los inversores minoristas por instrumentos apalancados sobre las acciones o grupos de acciones que más han subido en el año. Suelen ser señales de sobrecompra clara o de un mercado sobrecalentado. De ahí a que sea una burbuja, me parece más difícil de valorar. En cualquier caso, nosotros preferimos ser cautos con ese tipo de posiciones.

-Le he escuchado decir que China está interesantísima. ¿Qué le parece las medidas qué esta tomando el gobierno del país?

China está en un momento interesante y delicado. No es fácil volver a poner en marcha la máquina una vez que se ha parado en seco. Tres años de cierre estricto por el Covid, el autopinchazo de una superlativa burbuja inmobiliaria y el cambio de regulación repentino en algunos sectores económicos han provocado la estampida en masa de los inversores internacionales y han hundido la confianza del inversor doméstico, que ni invierte ni consume.

Toda la batería de medidas que el gobierno chino está anunciando son positivas y necesarias pero el mercado estima que no son suficientes y que los efectos no se verán a corto plazo.

-Dicen los líderes del Partido que quieren "enriquecer y perfeccionar la caja de herramientas políticas". ¿Una de las mayores amenazas es la subida de aranceles por parte de Estados Unidos?

El recrudecimiento de la guerra comercial y la imposición de aranceles es una amenaza no solo para China, sino para Europa, Mexico, Canadá… En el caso de China, el momento no puede ser más inoportuno, pero opino que la principal amenaza es que la confianza tarde en regresar, fundamentalmente la de los propios ciudadanos chinos.

Suele decirse que el estado natural de los mercados es estar en máximos históricos

-Habrá que estar pendientes de lo que diga Trump el próximo 20 de enero ¿no?

¡Hay que estar pendientes de lo que dice Trump siempre! No da puntada sin hilo y no hay declaración suya que no tenga impacto. También habrá que estar atentos a las acciones, no solo a las palabras.

-Bitwise, plataforma de gestión de activos que emite fondos cotizados de bitcoin asegura: “2025 será el comienzo de la edad de oro de las cripo”. ¿Qué le parece?

Que se ha adelantado a 2024.

Bromas aparte, no me atrevo a opinar sobre las cripto, pero estamos viendo movimientos muy bruscos y un tanto especulativos en ese mercado.

-Y, por último, ¿cerrará el Ibex en los 12.000? Dice Bank of America que en 2025 se va comportar peor que sus homólogos europeos por los bancos

Teniendo en cuenta que ahora está en 11.435 puntos, los 12.000 tampoco me parece un objetivo inalcanzable. Supone una subida de un 5% en los próximos 12 meses, lo que está por debajo de las expectativas de beneficios de la bolsa española para el año que viene.